华生证券星展：降长城汽车目标价19港元评级“买入”

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　　星展发布研报称，长城汽车（02333）正加快出海以提升增长动能，因预期中国国内汽车市场将于2026年放缓。星展降长城汽车目标价由23港元降至19港元，相当于预测明年市盈率10倍（原先为预测今年市盈率12倍），维持“买入”评级。

　　该公司已规划海外生产网络，以支持销售并改善投资回报。例如，其巴西工厂（产能5万辆）计划进军拉丁美洲的墨西哥、阿根廷及智利，及利用泰国工厂（产能8万辆）触及东盟/亚洲市场。这亦应有助于部分缓解俄罗斯市场增长放缓的影响，因俄罗斯占其汽车销售业务约10%。这些设施将生产其哈弗系列（H6、H9等）、ORA及更多车型，以缩短交货时间。

　　星展表示，长城汽车第三季度毛利率压力（同比减1.3个百分点；按季度减1.6个百分点至17.2%），主要因新车型广告及推广相关费用增加（部分与市场竞争相关），及直销通路网络扩张。星展预期，扩张后的网络所带来更高销售效率，有望令2026的产品毛利率水平维持在约19%的更稳定水平。因此，星展银行预计，长城汽车2024至2026盈利年均复合成长率为10%，受营收增长率13.7%增长作为支撑。